《公司治理》课件第6章

6.1市场环境系统6.1.1资本市场及其治理机制6.1.2信贷市场中银行的公司治理参与6.1.3产品市场和经理市场6.2监管环境系统6.2.1法律规范6.2.2政府管制6.2.3舆论监督6.3服务环境系统6.3.1信息中介与信息披露制度6.3.2金融中介及其功能本章贯穿一个重要理念——公司制度是社会文明的产物，是社会经济文化协同发展的内生物。本章将公司治理的外部环境分为三类，一是市场环境，涉及到资本市场、信贷市场、产品市场和经理市场，二是监管环境，涵盖法律规范、政府管制、舆论监督三个领域，三是服务环境，主要介绍信息中介和金融中介。这种分类是基于表|达的需要，现实世界里的交互影响、互为条件，它们共同成为公司制度运行的约束条件。

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26.1市场环境系统一方面，外部治理系统也可以理解为公司治理运行的环境系统，而公司制度是社会文明的产物。另一方面，内外部治理是不可分离的，不仅外部治理机制要通过内部治理或者同内部治理一起发挥作用，而且内部治理系统的构建也要以外部治理环境为权变因素。市场这个概念的核心是市场机制，市场是市场机制的实现过程或场所。而市场机制指的是通过市场竞争来配置资源的机制。以下所讨论的各种公司外部市场，如果说存在所谓的外部治理机制的话，其本质可以归为一点，就是市场机制。不过不同的市场类型，其市场机制会从不同侧面对公司制度运行施以不同治理作用。

36.1.1资本|市场及其治理机制公司治理系统中，资本市场是重要的组成部分。但是在不同的文献中，学者说指的资本市场并不统一。一、资本市场的结构与治理机制治理力量一般微不足道货币市场金融市场资本市场信贷市场证券市场债券市场股票市场一级市场二级市场场外市场交易所市场信贷机构的直接或间接治理低风险要求、硬约束的治理发行流程中的合规性治理市场机制不成熟反映机制与纠正机制

46.1.1资本市场及其治理机制一、资本市场的结构与治理机制货币市场的公司治理作用，基本可以认定其作用微不足道。资本市场就是中长期资金的融通市场以商业银行为市场主体的中长期信贷市场由股票市场和债券市场为主|组成的证券市场资本市场起着沟通资金提供者和企业间的信息，在企业间配置资金的作用，同时决定着资金提供者对企业进行监督的方式与企业风险及经营成果的分配方式。

56.1.1资本市场及其治理机制一、资本市场的结构与治理机制信贷市场以及债券市场不同于股票市场的特点是，债务存在一个还本付息的概念，这对于公司而言是一个强大的硬约束。这是治理力量中最强大的手段。当然，这种硬约束的治理也相对简单。信贷市场与债券市场存在差异。银行所承担风险要大许多，且与公司有较长期的合作。于是，银行是具有治理公司的动力和能力的。所以，无论是研究层面还是实践层面，银行是否应该参与公司|治理，以及如何参与公司治理是一项重要课题。

66.1.1资本市场及其治理机制一、资本市场的结构与治理机制很多研究资本市场或证券市场的文献其实专指的是股票市场，特别是上市公司的股票二级交易市场。一级股票发行市场的主要治理功能，是确保公司在信息披露制度、程序保障制度等方面尽到合规职责和自治职责。公司治理研究有一个传统，特别关注上市公司的公司治理。消极地看大概缘于学者的“懒惰”，因为上市公司的数据最公开、最易获得。积极地看则是因为上市公司代表了公司制度的典范，是科学研究的“理想坐标”。以下也将重点讨论这类市场对公司治理的影响。

76.1.1资本市场及其|治理机制一、资本市场的结构与治理机制一般来说，股票市场的公司治理机制体现在两方面：股票市场的反映机制。它指的是一个有效率的股票市场可以准确地用股价反映公司的经营情况，表示公司的价值。该机制有利于股东判断公司的经营状况，降低监管公司的信息成本；股票市场的纠正机制。它指的是如果股票市场具有足够的流动性，则公司的控制权就会由效率低的所有者转向估价比较高的收购者。这就是通过变更股东，继而变更经营者的方式，对公司行为的彻底扭转。这一机制，又可称为接管机制。在接管机制下，股票市场又可以称为控制权市场，即配置控制权的市场。

86.1.1资本市场及其治理机制二、|股票市场的效率股票市场的反映机制和纠正机制可以成为治理公司的重要手段，但是前提是这个股票市场是有效率的或者基本有效率的。什么是有效率的？如何测定股票市场的效率？实证测定后，现实中的股票市场是有效率的吗？

96.1.1资本市场及其治理机制二、股票市场的效率法玛于1965年正式提出了资本市场效率研究的有效市场假说（EfficientMarketHypothesis，简称EMH），并随后在1970年和1991年的两篇文献中进行了重要完善。有效市场假说认为资本市场效率取决于股票价格对市场信息的吸收程度。所谓的有效，体现在当股票投资者得到公司价值的有关信息|后立即行动，并且所有的投资者都如此行动，则市场上的股票价格将正确反映所有这些与公司价值有关的信息。也就是说，如果市场是有效的，则企业的真实价值层面和市场价值层面就具有即时的、同步的变化关系。有效市场假说理论是衡量市场信息分布、信息传递速度、交易的透明度和规范程度的重要标志，反映了市场调节和分配资本的效率，是判断资本市场资源配置效率的一种可行的途径。

106.1.1资本市场及其治理机制二、股票市场的效率现实世界不可能都是理想化的，法玛把有效的资本市场分为弱式有效、半强式有效和强式有效三种：所谓弱式有效，是指股票价格已充分反映出所有过去历史的股票价格信|息，包括股票的成交价、成交量，卖