上市公司研究方法与工作流程

上市公司研究方法与工作流程研究主管黄燕铭主要内容1．公司研究的目的与基本流程2．宏观研究与行业研究的基础3．研究对象选择与公司治理4．公司战略、营销策略、财务策略5．整理公司公开资料与财务报表分析6．建立盈利预测与估值的模型7．提取企业运作中的变数与核心驱动要素8．如何做好企业调研9．估值与企业价值创造

1研究报告不是资料汇编研究中的应变与创新股票分析师：从股票估值的角度看待行业研究与公司研究■掌握足够的资料与信息（基础）■掌握科学实用的研究方法（灵魂）1．2证券研究中的两大主题为投资策划服务■价值投资■盈利预测■重组|■估值■制度变革■其它（题材等）科学与实用相结合定性分析与定量分析相结合1．1公司研究的目的推荐盈利预测财务分析战略分析投资案件思考提炼报表分析公司治理评级估值公司调研会计分析行业研究初步建模营销分析宏观研究1．4公司研究的基本过程

21．3理透上市公司的各类信息■招股说明书■上市公告书■年报与中报思考：■重要公告分析师的研究报告是否含有私人信息？■媒体报告分析师发布的研究报告的作用是什么？■调研信息实证研究的结果是什么？■其它从公开资料中提取哪些数据与信息，以及详细的程度，应取决于从公司研究准备采用的盈利预测和估值的|方法与模型主要内容1．公司研究的目的与基本流程2．宏观研究与行业研究的基础3．研究对象选择与公司治理4．公司战略、营销策略、财务策略5．整理公司公开资料与财务报表分析6．建立盈利预测与估值的模型7．提取企业运作中的变数与核心驱动要素8．如何做好企业调研9．估值与企业价值创造

32宏观研究与行业研究是基础■宏观研究（略，请见申银万国有关培训材料）■行业研究（略，请见申银万国有关培训材料）■区域经济研究（自然基础条件，区域内的比较优势）将尚不清楚但是必需的信息列入调研清单主要内容1．公司研究的目的与基本流程2．宏观研究与行|业研究的基础3．研究对象选择与公司治理4．公司战略、营销策略、财务策略5．整理公司公开资料与财务报表分析6．建立盈利预测与估值的模型7．提取企业运作中的变数与核心驱动要素8．如何做好企业调研9．估值与企业价值创造

43．1公司研究的关键首先是选择研究哪家公司原理，做什么比什么做更重要推理：研究哪家公司比怎样研究一家公司更重要如何选择？■自上而下或者自下而上地选择◆流水线操作+手工雕琢◆宏观、策略、行业研究+公司研究■拾遗补缺■时间◆发现有投资机会时◆客户需要时◆投资银行业务有需要时关注公司治理3．2公司治理公司治理问题|的产生■公司的目标理论上是追求企业价值的最大化■公司的目标实际上会发生偏差，追求实际控制人的价值最大化■谁在管我的钱？■企业价值=股东价值+债权人价值■是否会管好？■实际控制人：控股股东、公司高管■是否被挪用？■如果挪用，我能怎么办？实际控制人价值与企业价值一致实际控制人价值与企业价值冲突产生治理问题企业自由现金流股东债权人实际控制人资本开支企业现金流防止实际控制人价值与企业价值不一致“公司治理不是因为有了它就可以使公司获得成功才被重视，而是因为公司面临着各种各样的压力使然。”（李维安，2003）图：实际控制人价值实现|的两种方式及结果（冲突，一致）所有股东控股股东实际控制人管理层

5理想中的公司治理环境（余伟峰，2006）各类股东聘任与解雇---股东大会---董事会股东价值最大化：理想的财务管理目标无社会成本贷款债权人管理者决策与经营社会资本市场市场价格=内在价值信息披露还本付息现实中的公司治理环境（俞伟峰，2006）1代理问题各类股东延缓或者误导信息披露贷款市场价格偏离内在价值管理成本以企业价值为代价追求实际控制人价值最大化无法追踪的成本债权人的利益侵犯微弱控制社会债权人资本市场管理者决策与经营信息不对称

6好的公司治理创造企业价|值■好的公司治理可以带来上市公司20%以上的额外市场价值（麦肯锡，2000）■超过80%的机构投资者愿意付出更高的价格，购买公司治理更佳的公司股票，其中亚洲89%、拉美83%、欧美81%（麦肯锡，2000）■公司治理较佳者，其盈余与股票报酬的关系较强，即当盈余宣布时，估计上涨幅度较大（Fan,Wong,2009）■好的公司治理有助于降低资本成本。实证研究发现，公司信息越透明、积极的机构投资者持股越多、董事会独立性越高、董事持股人数越多，公司的资本成本越低（Ashbaugh,2004）■理论基础：好的公司治理，可以保证投|资人（债权人+股东）获得应当由他们获得，现金流，并且意味着较低的投资风险，相应地公司可以取得较高的企业价值差的公司治理可能导致的后果抬高实际控制人价值，损失企业价值常见手段■侵占◆非公平关联交易、占用、担保......===财务危机■在职消费■低效投资■低质量的信息披露◆虚假财务信息隐瞒重大信息◆非及时披露非公平信息披露股权分置时代---最主要手段是侵占在全流通之后---最主要手段可能是低质量的信息披露

7如何评价上市公司的治理水平？评价因素子因素（未全部列示）任免高管层的稳定性最大股东担任高管比例股东权利与控股股东股|东基本权利管理层执行保障内部人控制股东平等待遇股东表决权排除制度激励薪酬水平与结构累计投票制度薪酬动态激励上市公司独立性人员、业务、财务独立绩效评价资产独立（无形，辅助）职务消费股东大会规范性，股东参与度监事监事能力保障外部监事占比股权结构投票权与现金流权偏离监事会有效运行独立性与有效性金字塔持股与交叉持股信息披露完整性公司治理结构披露二股东的持股比例信息披露采用会计政策控股股东行为同等尊重所有股东经营业绩董事与董事会董事会权利与义务董事出席董事会的比例重大事项董事赔偿责任前瞻性信息董事会组成最大股东担任董事比例内外部|审计内部管理者担任董事比例关联方交易与占用董事会运行董事会召开程序真实性涉案，批评，公开谴责董事会结构各类委员会的设置违规行为董事薪酬薪酬水平盈余变动的解释力薪酬形式及时性定期披露与不定期披露独董制度独董职能利益相关者保护各类契约的履约率独董人数与占比利益相关者参与员工持股比例独董激